Cognor 2025: strata 121,9 mln zł i ratunkowa emisja 300 mln zł – stawka na nową walcownię w Siemianowicach (450 tys. ton rocznie) i stal specjalną dla zbrojeniówki

Cognor 2025: strata 121,9 mln zł i ratunkowa emisja 300 mln zł – stawka na walcownię LSM w Siemianowicach i stal specjalną dla zbrojeniówki

Cognor Holding S.A. – z siedzibą przy ul. Zielonej 26 w Poraju (kod 42-360, województwo śląskie), wpisany do KRS pod numerem 0000071799 – zamknął 2025 r. stratą netto 121,9 mln zł wobec 356,7 mln zł straty rok wcześniej (poprawa o ok. 66%). Skonsolidowane przychody netto wyniosły 6,3 mld zł (wobec 7,1 mld zł w 2024 r.). Mimo wyraźnej poprawy strata pozostaje strukturalnie istotna i wymaga dalszej naprawy bilansu – czego wyrazem jest ratunkowa emisja akcji zakończona w listopadzie 2025 r.: spółka pozyskała 300 mln zł brutto po cenie 5 zł za akcję (ok. 25% poniżej kursu rynkowego). Liczba akcji wzrosła ze 171,4 do 231,4 mln, a kapitał własny z 948,1 mln do 1 177,4 mln zł.

Kapitał z emisji trafia w dwa kierunki. Część środków idzie na ukończenie i rozruch nowej walcowni LSM (Light Section Mill) w Siemianowicach Śląskich o wydajności 450 tys. ton lekkich profili, prętów i kształtowników walcowanych na gorąco rocznie, przeznaczonych w większości na eksport. Pozostała część finansuje rozwój stali specjalnej w zakładach HSJ Stalowa Wola (stal jakościowa) i Ferrostal Gliwice, ze szczególnym ukierunkowaniem na zamówienia zbrojeniowe, napędzane rosnącymi budżetami modernizacyjnymi NATO.

Drugim makroekonomicznym katalizatorem jest wejście w życie systemu CBAM (granicznego podatku węglowego) oraz zaostrzenie unijnych kwot ochronnych na stal od 1 stycznia 2026 r. Oba mechanizmy mają strukturalnie ograniczyć napływ tańszego importu spoza UE (Chiny, Turcja, Rosja przez kraje trzecie), co powinno wesprzeć ceny stali produkowanej w Unii. Analitycy Noble Securities prognozują na 2026 r. powrót Cognoru do zysku rzędu 65 mln zł netto i wielokrotnie wyższą EBITDA r/r – to jednak prognoza analityczna, a nie wynik wykonany; jej materializacja zależy od popytu, terminowego rozruchu walcowni LSM i utrzymania kontraktów zbrojeniowych.

Cognor Holding

PORAJ · KRS 0000071799 · SPÓŁKA AKCYJNA

Przychody

2,3 mld zł

Poraj, ul. Zielona 26: czteroosobowy zarząd, kontrola Sztuczkowskiego 55,94% przez 4Workers, pięć zakładów produkcyjnych

Adres ul. Zielona 26, 42-360 Poraj lokuje siedzibę Cognoru w gminie Poraj w powiecie myszkowskim – niewielkim ośrodku administracyjnym, ale w sercu śląskiego klastra hutniczo-metalurgicznego. Spółka funkcjonuje w obecnej formie korporacyjnej (Cognor Holding S.A., KRS 0000071799) od 17 grudnia 2001 r., a na warszawskiej giełdzie notowana jest od 1999 r. Należy do indeksu sWIG80.

Władze: zarząd czteroosobowy (prezes, wiceprezes i dwóch członków zarządu). Akcjonariat: 4Workers sp. z o.o. (kontrolowana przez Przemysława Sztuczkowskiego) ma 55,94% kapitału i głosów (129 463 583 akcje po emisji z listopada 2025 r.); pozostałe 44,06% to free float, w tym fundusze emerytalne i TFI. Sztuczkowski pozostaje strategicznym akcjonariuszem-założycielem od dwóch dekad, co czyni Cognor spółką kontrolowaną rodzinnie mimo formalnego notowania.

Głównym kodem PKD jest 70.10.Z (działalność firm centralnych), co odpowiada strukturze holdingowej. Faktyczna produkcja jest rozproszona po pięciu polskich zakładach:

• HSJ Cognor (Stalowa Wola) – stal jakościowa, długie wyroby hutnicze.
• Ferrostal Gliwice – stal specjalna, profile.
• Złomrex – zbiórka i przerób złomu (materiał wsadowy).
• Polskie Walcownie – walcowanie wyrobów hutniczych.
• Cognor Blachy Dachowe (Kraków) – wyroby cięte dla budownictwa.

Spółka ma adres do e-Doręczeń (AE:PL-42844-94196-EVRDB-31), adres e-mail cognor@cognor.eu i stronę cognor.eu.

Polski sektor stalowy na GPW: Cognor jako jedyny duży zintegrowany producent wyrobów długich

Polski sektor stalowy notowany na warszawskiej giełdzie ma w 2026 r. specyficzną strukturę:

• Stalprodukt (Bochnia, mWIG40) – niszowy producent stali transformatorowej, z ekspozycją na rynek transformatorów; profil produktowy odmienny od Cognoru.
• Cognor Holding (Poraj, sWIG80) – pełen łańcuch wartości: złom, stal, walcowanie, wyroby długie i specjalne. Integracja pionowa.
• JSW (Jastrzębska Spółka Węglowa) (Jastrzębie-Zdrój, mWIG40) – koksownictwo (wsad dla hutnictwa), a nie produkcja stali.
• Boryszew (mWIG40) – chemia, metalurgia i motoryzacja; sąsiad sektorowy.
• Bumech (Katowice, sWIG80) – zwrot z górnictwa w stronę zbrojeniówki; konkurent na rynku zamówień obronnych.
• ArcelorMittal Poland – spółka niegiełdowa, kontrolowana globalnie.
• CMC Poland (Stalowa Wola) – spółka niegiełdowa.

Trzy strukturalne cechy modelu Cognoru, które tłumaczą wyzwania 2025 r. i strategię na 2026 r.:

• Wysoka cykliczność cen stali – segment stalowy w UE w latach 2024–2025 cierpiał z powodu nadprodukcji w Chinach i Turcji oraz słabnącego popytu (motoryzacja, budownictwo, AGD). Strata Cognoru jest typowa dla sektora – niemiecki Salzgitter, austriacki Voestalpine i ukraiński Metinvest również raportowały straty. CBAM od 1 stycznia 2026 r. ma być strukturalnym remedium, ale jego wpływ na ceny w pierwszym roku pozostaje niepewny.
• Integracja pionowa jako fosa operacyjna – Cognor kontroluje cały łańcuch: zbiórkę złomu (Złomrex), wytop (HSJ, Ferrostal), walcowanie (Polskie Walcownie, LSM) i wyroby końcowe (blachy, profile długie, stal specjalna). To pozwala elastycznie zarządzać marżą w cyklu cenowym i ogranicza zależność od pojedynczych dostawców. Konkurenci międzynarodowi (ArcelorMittal, Salzgitter) są zintegrowani jeszcze szerzej, ale Cognor pozostaje jednym z najbardziej zintegrowanych polskich producentów.
• Ekspozycja na zbrojeniówkę jako nowy kierunek wzrostu – uruchomienie w HSJ Stalowa Wola produkcji stali specjalnej dla wojska (modernizacja PGZ, kontrakty NATO) jest strategicznym kierunkiem na lata 2026–2030. Marża zbrojeniowa jest wyższa niż w klasycznym budownictwie, ale wolumeny są mniejsze – to uzupełnienie, a nie zastąpienie segmentu masowego.

Skutek dla profilu inwestycyjnego: rozwodnienie po emisji, brak dywidendy, kluczowy rozruch walcowni LSM

Interpretacja jest spekulatywna – wnioski poniżej to scenariusze, a nie pewniki:

“Polski rynek będzie dla nas zbyt płytki, aby znaleźć zbyt na całą jej produkcję. Ta walcownia będzie mocno zorientowana na eksport.”

Trzy możliwe konsekwencje wyników 2025 r. dla profilu inwestycyjnego Cognoru w 2026 r.:

• Emisja 300 mln zł rozwadnia dotychczasowych akcjonariuszy, ale stabilizuje bilans – wzrost liczby akcji o 35% (ze 171,4 do 231,4 mln) przy 25-procentowym dyskoncie ceny emisyjnej oznacza, że dotychczasowi akcjonariusze stracili znaczną część proporcjonalnej kontroli i wartości. Po stronie pozytywów: kapitał własny wzrósł o 24%, do 1 177,4 mln zł, co zmniejsza ryzyko niewypłacalności i daje płynność na uruchomienie walcowni LSM. Inwestor musi zaakceptować to rozwodnienie jako koszt restrukturyzacji.
• Powrót do zysku w 2026 r. to scenariusz analityczny, a nie pewnik – prognoza Noble Securities (ok. 65 mln zł zysku netto) opiera się na trzech założeniach: (a) terminowym rozruchu walcowni LSM w II półroczu 2026 r., (b) materializacji efektów CBAM od 1 stycznia 2026 r., (c) utrzymaniu kontraktów zbrojeniowych w HSJ Stalowa Wola. Każde z nich może się nie sprawdzić; w razie opóźnień strata 2026 r. mogłaby sięgnąć 50–100 mln zł.
• Brak dywidendy w horyzoncie wieloletnim – skumulowane straty lat 2024–2025 wykluczają wypłatę przez kolejne dwa–trzy lata. Inwestor szukający dywidendy w sektorze stalowym powinien wybierać Stalprodukt (mWIG40 z regularną wypłatą), a nie Cognor.

Główne ryzyka spółki w cyklu 2026–2027:

• Rozruch walcowni LSM w 2026 r. – opóźnienia mogą przesunąć moment powrotu do zysku, a eksportowy profil zwiększa ekspozycję walutową.
• Cykl cen stali i wyrobów długich – zależność od globalnego rynku; spadki cen mogą zniwelować efekt CBAM.
• Kontrola Przemysława Sztuczkowskiego (55,94%) – niska płynność free floatu; decyzje strategiczne zależą od jednego akcjonariusza.
• Skumulowane straty wykluczające dywidendę – potrzeba dwóch–trzech lat zysków przed jakąkolwiek wypłatą.
• Konkurencja zbrojeniowa ze strony Bumechu i innych polskich graczy – wszyscy walczą o ten sam rosnący budżet obronny.

Co znajdziesz w profilu Cognor Holding S.A.

Profil Cognor Holding S.A. w naszej bazie zawiera pełen obraz spółki: skład czteroosobowego zarządu, historię wpisów w KRS od 17 grudnia 2001 r., adres siedziby przy ul. Zielonej 26 w Poraju, status e-Doręczeń (AE:PL-42844-94196-EVRDB-31), stronę cognor.eu, adres e-mail cognor@cognor.eu oraz przypisany kod PKD 70.10.Z (działalność firm centralnych). Profil jest dostępny również po angielsku – co ma znaczenie dla zagranicznych funduszy przemysłowych i stalowych, bo Cognor to jedyny polski producent wyrobów długich z sWIG80 zintegrowany pionowo, z ekspozycją na zbrojeniówkę i nową walcownią LSM o wydajności 450 tys. ton rocznie.

Materiał ma charakter informacyjny i nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej.

Dane: Krajowy Rejestr Sądowy (KRS 0000071799); Cognor Holding S.A. – raport bieżący o wynikach za 2025 r. (kwiecień 2026 r.); Investing.com / ISBnews – wyniki finansowe Cognoru za 2025 r.; Stockwatch – analiza emisji akcji z listopada 2025 r. i prognoz Noble Securities; WNP – komentarz Przemysława Sztuczkowskiego o walcowni LSM w Siemianowicach; Cognor IR – struktura akcjonariatu po emisji listopadowej; klasyfikacja PKD 70.10.Z (działalność firm centralnych); historia spółki – zawiązanie 17 grudnia 2001 r. jako S.A., debiut na GPW w 1999 r., stan na 2026-05-02.