Cognor 2025: strata 121,9 mln zł i ratunkowa emisja 300 mln zł - stawka na nową walcownię w Siemianowicach (450 tys. ton/rok) i stal specjalną dla zbrojeniówki

Cognor 2025: strata 121,9 mln zł, ratunkowa emisja 300 mln zł - stawka na walcownię LSM w Siemianowicach i stal specjalną dla zbrojeniówki

Cognor Holding S.A. - z siedzibą przy ul. Zielonej 26 w Poraju (kod 42-360, województwo śląskie), wpisany do KRS pod numerem 0000071799 - zamknął 2025 r. ze stratą netto 121,9 mln zł wobec 356,7 mln zł straty rok wcześniej (poprawa o ok. 66%). Skonsolidowane przychody netto: 6,3 mld zł (wobec 7,1 mld zł w 2024 r.). Mimo wyraźnej poprawy bazy strata pozostaje strukturalnie istotna i wymaga dalszej naprawy bilansu - co odzwierciedla ratunkowa emisja akcji zakończona w listopadzie 2025 r.: spółka pozyskała 300 mln zł brutto po cenie 5 zł na akcję (ok. 25% poniżej kursu rynkowego). Liczba akcji wzrosła z 171,4 do 231,4 mln, kapitał własny - z 948,1 mln do 1 177,4 mln zł.

Strategiczne ulokowanie kapitału z emisji jest dwutorowe. Część środków idzie na ukończenie i rozruch nowej walcowni LSM (Light Section Mill) w Siemianowicach Śląskich o wydajności 450 tys. ton lekkich profili, prętów i kształtowników gorącowalcowanych rocznie - przeznaczonych w większości na eksport. Pozostała część finansuje rozwój stali specjalnej w zakładach HSJ Stalowa Wola (jakościowa stal hutnicza) i Ferrostalu Gliwice, ze szczególnym ukierunkowaniem na zamówienia zbrojeniowe (rosnące budżety modernizacji NATO).

Drugim makro-katalizatorem jest wejście w życie systemu CBAM (Carbon Border Adjustment Mechanism) i zaostrzenie unijnych kwot ochronnych na stal od 1 stycznia 2026 r. Oba mechanizmy mają strukturalnie ograniczyć dostęp tańszych importów spoza UE (Chiny, Turcja, Rosja przez kraje trzecie) na rynek europejski, co powinno wesprzeć ceny stali produkowanej w UE. Analitycy Noble Securities prognozują na 2026 r. powrót Cognoru do zysku ~65 mln zł netto i wielokrotnie wyższą EBITDA r/r - ale to prognoza analityczna, nie wynik wykonany; jej materializacja zależy od popytu rynku, terminowego rozruchu walcowni LSM i utrzymania kontraktów zbrojeniowych.

Cognor Holding

PORAJ · KRS 0000071799 · SPÓŁKA AKCYJNA

Przychody

0 zł

Poraj, ul. Zielona 26: czterosobowy zarząd, kontrola Sztuczkowski 55,94% przez 4Workers, 5 zakładów produkcyjnych

Adres ul. Zielona 26, 42-360 Poraj plasuje siedzibę Cognoru w gminie Poraj powiatu myszkowskiego w województwie śląskim - niewielkim ośrodku administracyjnym, ale w sercu śląskiego klastra hutniczo-metalurgicznego. Spółka funkcjonuje w obecnej formie korporacyjnej (Cognor Holding S.A., KRS 0000071799) od 17 grudnia 2001 r., na warszawskiej giełdzie notowana jest od 1999 r. Należy do indeksu sWIG80.

Władze: zarząd czteroosobowy (prezes, wiceprezes, dwóch członków zarządu). Akcjonariat: 4Workers sp. z o.o. (kontrolowane przez Przemysława Sztuczkowskiego) posiada 55,94% kapitału i głosów (129 463 583 akcji po listopadowej 2025 r. emisji); pozostałe 44,06% to free float, w tym fundusze emerytalne i TFI. Sztuczkowski pozostaje strategicznym akcjonariuszem-założycielem od dwóch dekad, co czyni Cognor spółką family-controlled mimo formalnego notowania.

Pod względem PKD główny kod działalności to 70.10.Z (działalność firm centralnych - head offices), co odpowiada strukturze holdingowej. Faktyczna produkcja jest rozproszona po pięciu polskich zakładach:

• HSJ Cognor (Stalowa Wola) - stal jakościowa, długie produkty hutnicze.
• Ferrostal Gliwice - stal specjalna, profile.
• Złomrex - zbiórka i przerób złomu (wsadowy materiał).
• Polskie Walcownie - walcowanie produktów hutniczych.
• Cognor Blachy Dachowe (Kraków) - produkty cięte dla budownictwa.

Spółka ma adres do e-Doręczeń (AE:PL-42844-94196-EVRDB-31), e-mail cognor@cognor.eu i stronę cognor.eu.

Polski sektor stalowy na GPW: Cognor jako jedyny duży zintegrowany producent długich profili

Polski sektor stalowy notowany na warszawskiej giełdzie ma w 2026 r. specyficzną strukturę:

• Stalprodukt (Bochnia, mWIG40) - niszowy producent stali transformatorowej (electrical steel), z ekspozycją na rynek transformatorów; profil produktowy odmienny od Cognoru.
• Cognor Holding (Poraj, sWIG80) - pełen łańcuch wartości: złom → stal → walcowanie → wyroby długie i specjalne. Zintegrowany pionowo.
• JSW (Jastrzębska Spółka Węglowa) (Jastrzębie-Zdrój, mWIG40) - koksownictwo (wsad dla hutnictwa), nie producent stali.
• Boryszew (mWIG40) - chemia + metalurgia + automotive; sąsiad sektora.
• Bumech (Katowice, sWIG80) - pivot z górnictwa w stronę zbrojeniówki; konkurencja na rynku zamówień obronnych.
• ArcelorMittal Poland - niegiełdowa, kontrolowana globalnie.
• CMC Poland (Stalowa Wola) - niegiełdowa.

Trzy strukturalne cechy modelu Cognor, które tłumaczą wyzwania 2025 r. i strategię 2026 r.:

• Wysoka cykliczność cen stali HRC - segment stalowy w UE w 2024–2025 r. cierpiał z powodu nadprodukcji w Chinach i Turcji oraz spadającego popytu (motoryzacja, budownictwo, AGD). Strata Cognoru jest typowa dla sektora - niemiecki Salzgitter, austriacki Voestalpine i ukraiński Metinvest też raportowały straty w 2024–2025 r. CBAM od 1.01.2026 ma być strukturalnym remedium, ale efekt na ceny w pierwszym roku jest niepewny.
• Wertikalna integracja jako moat operacyjny - Cognor kontroluje cały łańcuch: zbiórka złomu (Złomrex) → wytop (HSJ, Ferrostal) → walcowanie (Polskie Walcownie, LSM) → produkty końcowe (blachy, długie profile, stal specjalna). To pozwala na elastyczne zarządzanie marżą w cyklu cenowym i ograniczenie ekspozycji na pojedynczych dostawców. Konkurenci międzynarodowi (ArcelorMittal, Salzgitter) mają jeszcze szerszą integrację, ale Cognor jest jednym z najbardziej zintegrowanych polskich producentów.
• Ekspozycja na zbrojeniówkę jako nowy kierunek wzrostu - uruchomienie HSJ Stalowa Wola pod produkcję stali specjalnej dla armii (cyfrowa transformacja MON, modernizacja PGZ-y, kontrakty NATO) jest strategicznym kierunkiem 2026–2030 r. Marża zbrojeniowa jest wyższa niż klasycznego budownictwa, ale wolumeny mniejsze - to dopełnienie, nie zastąpienie segmentu mass-market.

Skutek dla profilu inwestycyjnego: post-emisyjne rozwodnienie, brak dywidendy, kluczowa walcownia LSM 2026 r.

Interpretacja jest spekulatywna - wnioski poniżej to scenariusze, nie pewności:

“Polski rynek będzie dla nas zbyt płytki, aby znaleźć zbyt na całą jej produkcję. Ta walcownia będzie mocno zorientowana na eksport.”

Trzy możliwe konsekwencje cyklu wynikowego 2025 r. dla profilu inwestycyjnego Cognor w 2026 r.:

• Emisja 300 mln zł rozwadnia obecnych akcjonariuszy, ale stabilizuje bilans - wzrost liczby akcji o 35% (z 171,4 do 231,4 mln) przy 25-procentowym dyskoncie ceny emisyjnej oznacza, że dotychczasowi akcjonariusze stracili znaczącą część swojej proporcjonalnej kontroli i wartości. Pozytywna strona: kapitał własny wzrósł o 24% do 1 177,4 mln zł, co zmniejsza ryzyko bankructwa i daje płynność na uruchomienie LSM. Inwestor musi zaakceptować to rozwodnienie jako koszt restrukturyzacji.
• Powrót do zysku w 2026 r. = scenariusz analityczny, nie pewność - prognoza Noble Securities ~65 mln zł zysku netto opiera się na trzech założeniach: (a) terminowy rozruch walcowni LSM w II półroczu 2026 r., (b) materializacja efektów CBAM od 1.01.2026, (c) utrzymanie kontraktów zbrojeniowych w HSJ Stalowa Wola. Każde z tych założeń może się nie sprawdzić; w razie opóźnień strata 2026 r. mogłaby wynieść 50–100 mln zł.
• Brak dywidendy w cyklu wieloletnim - kumulowane straty 2024–2025 r. wykluczają dywidendę przez kolejne 2–3 lata. Inwestor szukający dywidendowego sektora stalowego powinien wybierać Stalprodukt (mWIG40 z regularną dywidendą), nie Cognor.

Główne ryzyka spółki w cyklu 2026–2027 r.:

• Rozruch walcowni LSM 2026 r. - opóźnienia uruchomienia mogą wpłynąć na timing zysku; eksport-orientowany profil zwiększa ekspozycję walutową.
• Cykl cen stali HRC i długich produktów - uzależnienie od globalnego rynku stalowego; spadki cen mogą zniwelować efekt CBAM.
• Kontrola Sztuczkowski (55,94%) - niska płynność free float; decyzje strategiczne zależą od jednego akcjonariusza.
• Kumulowane straty wykluczające dywidendę - wymagają 2–3 lat zysków przed jakąkolwiek wypłatą.
• Konkurencja zbrojeniowa Bumechu i innych polskich graczy - wszyscy walczą o ten sam rosnący tort wydatków obronnych.

Co znajdziesz w profilu Cognor Holding S.A.

Profil Cognor Holding S.A. w naszej bazie zawiera pełen obraz spółki: skład czteroosobowego zarządu, historię wpisów do KRS od 17 grudnia 2001 r., adres siedziby przy ul. Zielonej 26 w Poraju, status e-Doręczeń (AE:PL-42844-94196-EVRDB-31), stronę cognor.eu, e-mail cognor@cognor.eu oraz przypisany kod PKD 70.10.Z (head office). Profil dostępny jest również po angielsku - co dla zagranicznych inwestorów funduszy industrial / steel jest istotne, bo Cognor to jedyny polski sWIG80-owy zintegrowany pionowo producent długich profili stalowych z ekspozycją na zbrojeniówkę i nową walcownię LSM o wydajności 450 tys. ton/rok.

Materiał ma charakter informacyjny i nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej.

Dane: Krajowy Rejestr Sądowy (KRS 0000071799); Cognor Holding S.A. - raport bieżący o wynikach 2025 (kwiecień 2026 r.); Investing.com / ISBnews - wyniki finansowe Cognor 2025; Stockwatch - analiza emisji akcji XI 2025 i prognoz Noble Securities; WNP - komentarz Przemysława Sztuczkowskiego o walcowni LSM Siemianowice; Cognor IR - struktura akcjonariatu po emisji listopadowej; klasyfikacja PKD 70.10.Z (head office); historia spółki - założenie 17 grudnia 2001 r. jako S.A., debiut GPW 1999 r., stan na 2026-05-02.